10月8日，南京股民在某证券营业部关注着节后首日行情（视觉中国供图）

 

基金经理比你专业、比你聪明

今年又是一个基金的大年，前三季度，股票型和混合型基金收益率分别为27.58%、23.12%。作为整体，股票型基金小胜作为比较基准的沪深300指数上涨的26.7%。尤其是，股票型基金中，主动股票开放型基金的平均收益达到了33.69%。基金经理们又一次展示出他们比普罗大众投资者更有眼光，更为专业。

而海外的经验是，市场上也出现了巴菲特和彼得·林奇那样常年战胜市场的大赢家。可是这几乎就是出门捡到了钱似的小概率事件，就整体而言，基金经理是无法战胜市场的。市场上一半以上的资金为投资基金管理，当然他们战胜不了自己。但在A股，基金与散户，却是小众与大众的关系，这样一个职业化的精英群体，他们战胜市场一点也不奇怪。

早在2010年中，基民和股民的差异化待遇就曾引起注意。2006年最后一个交易日，上证指数为2675点，3年零5个月后，再次回归到原点。其间股市两度大起大落，坐在过山车上，股民玩了一场零和游戏。可相对于股民的空欢喜，包括偏股基金和债券基金在内的214只可比开放式基金中，有20只基金取得了翻番的收益，121只、超过半数的基金收益超过50%。在这214只基金里，股票方向基金和混合基金的平均收益均高达65%，华夏大盘精选、华夏红利和大摩资源优选期间回报率分别达到360%、174%和142%。基金的优势如此明显，作为一个整体，很难用运气来形容。

后来，大数据在证券市场的应用“无心插柳”，挖出了很多老鼠仓，这又给人们一次更深入思考的机会。每一次发案，记者们都穷追不舍，把这些“学霸”身世翻个底朝天。这是一个高度透明且充满竞争的行业，每天数十家第三方机构公布基金业绩和排名，基金的成绩决定了其认可度，业绩决定了基金规模也决定了基金经理的收入和去留。即便可从老鼠仓中获得远比薪资高得多的收入，基金经理首先得保住职位，他们都会视业绩如生命。基金这一凭本事吃饭的行业，内部生态和投行以及垄断国企截然不同。正因为此，基金业很少看到“官二代”或“富二代”的影子，这是一个“凤凰男”聚集，抱负和野心混合发酵的群体。

你不妨自忖一下，论智商，论专业知识，论精力投入，你比得过他们吗？

这里还有一组更生动直观的数据，帮你下决心，是买股票还是基金。2007年10月16日，上证指数最高6124点，这一高点12年来都未曾被突破，可这期间，大多数主动偏股基金，确切地说是66%的主动偏股基金已经超越了2007年的高点，其中还有19只实现了100%以上的收益，最高达到了214.03%。

10月18日，工作间隙，餐厅从业人员在手机上关注当下经济形势（视觉中国供图）

 

远与近

沪深股市开市不久，投资书籍还是颇为匮乏的，一本港版书《我如何从股市赚了200万》在股民中不胫而走，在那个喧哗与骚动的时代，令投资者啧啧称奇。这是上世纪50年代，一个没背景也没炒股票的文艺明星的真实经历。给人的启发是，无论什么样的环境，都有可能赚大钱，赚钱的真正敌人不是别人，不是客观条件，而是自己。

1952年，加拿大多伦多夜总会邀请戴华适去演出，酬金是6000股白瑞龙股票，以当时每股0.5美元的市价，共有3000美元。戴华适把这些股票压在箱底，并不以为意，谁知两个多月后的一天，他偶尔翻阅报纸，看到股市行情一栏时，简直惊呆了！白瑞龙已涨至1.90美元一股！他当即把股票卖出，赚了8000美元。

从此，他迷上了股票，逢人就打听哪只股票看好，行情该当如何？股市里马路消息很多，石油工人罢工，发现了铀矿，他听信这些传闻，买进卖出，跳蚤般在股市上蹦蹦跳跳，忙得不亦乐乎，7个月后，非但没有回报，还赔了3000！戴华适并不甘心，紧接着订阅了一大堆财经期刊和股票杂志，把上面的建议奉为圭臬，结果到1953年底，只剩下了5800美元。

戴华适和演出公司订有合同，要到世界各地做为期两年的巡回演出，出行前他总结了自己屡屡失败的原因，也对自己为数不多的几次赚钱经历做了分析。结论是，当他全神贯注于某只股票时，往往以失败告终，而那些极不起眼，买完就忘的股票，却给他带来意外的收获。

随后他就去巡演了，不得不通过电报与华尔街保持联络，为了简明，他与经纪人商量出一套密码，如，报行情时只写出股票代码与价格，买进卖出，也只用缩写的字母代表，再加上股票代号和数量、价格，他们来往的电报大多数是数字和符号，外人根本看不懂。有一次，邮电检查人员发现，电报中有许多莫名其妙的数字，以为是密码，甚至怀疑他是间谍。在日本，电报员拿起他的电报，迟迟不发，他们怀疑他是疯子。

在香港，在巴黎，在加尔各答，戴华适遥控着他的股票交易，自己从数字中嗅出上涨的味道，就仿佛站在黑暗的剧院里，开始有些预感，等待台幕拉开。他将所有的本金以50美元一股押在劳瑞拉特上，随后便中断了与经纪人的联系，他要的只是结果，不是过程，因为小的涨跌，都会使他分心，终于在加尔各答，经纪人忍不住打来电话，劳瑞拉特涨到100美元了，你卖不卖？

当然不卖，为什么要卖掉一只上涨的股票呢？

这样两年后，戴华适的资金增至50万，翻了三番。在向200万美元迈进的时候，他又遇到了挫折，挫折同样发生在华尔街，就像蒙特卡洛的赌场，人人都神经兮兮，喜爱高谈阔论，不受影响是不可能的，戴华适的第六感在市场里被彻底封杀，结果他再次选择了自我放逐，一律不接行情电话，华尔街近在咫尺，却如天涯。

这个故事说明，价格波动，利害相关，长远发展，最佳方式，或许只有两个选择：远离市场或处之泰然。

那是60年前的事情了。如今的互联网时代资讯和通信都是这样发达，无孔不入，如何保持一颗独立判断的头脑，其实每个人都有自己的办法，无需千篇一律。

10月16日，北京街头的送餐人员（视觉中国供图）

 

三位一体

那个时代还流行另一本书，香港财经作家许沂光编著的《投机智慧》，这是一本顶尖投机者的访谈录，其中有一位短线高手的访谈，该人总是站在交易场中大声呼喊，总是能把握住稍纵即逝的短线机会，积累巨额财富。这个访谈让人印象深刻，可是他只是这个访谈系列里的另类，绝大多数成功的炒家都是以看大势积累财富的。

访谈者问职业炒手——一位成功的投机者马加斯：“市场难度增加，你如何应变？”他的回答是：“减少买卖次数，在有利条件三位一体时，重注出击。”这里，他的“三位一体”的意思是：第一，基本因素应出现供求不平衡的情况，表示大市将会有较大的波动。第二，图表分析，必须发出相同信号。第三，市场基调要与大市走势互相配合，比如说，在牛市之中，向淡消息可以置之不理，稍有利好传闻，则脱缰上升。

期货市场就像一个巨大的赌场，金钱的诱惑常使新手头脑发昏，而一位老手给出的忠告是限制入市买卖的次数。但对于一个职业赌徒来说，临场收手的确很难，他常常技痒难忍小赌怡情，但真正大的利润都来自那些“三位一体”的交易，他代理的一个账户，投入资金共13万美元，10年之后净值升至8000万。

这是上世纪七八十年代的事。

富国天惠的基金经理朱少醒，12年平均回报率22%，在一次采访中，他说道：“好的研究员要独立思考，有开放的心态、很强的好奇心，做事有很强的韧性。智商在这个行业内从来不是瓶颈，做事情的坚韧度和毅力很重要。”

他提到过一个观点，作为基金经理，身处这一行当，本来就是被公开评价的，你要有自己内心的评价体系，否则，很容易焦虑，被大量东西左右。实际上，身处闹市而不被各种噪声干扰和困扰，也是一种定力。交易本身也是投资者的一种修行。当然，这不是一件容易修炼的品格，甚至和天分有关系了。

投资者尽量远离市场，并不意味着他不与市场里的人发生关系。世界上最大对冲基金桥水基金的创始人达里奥管理的资金约1600亿美元，达里奥独特的眼光和分析能力为业界所公认，其投资方式主要是通过对影响各国宏观经济形势的要素进行研判，包括政治、监管、货币政策等，在货币、商品、国际股市之间进行不同程度的套利交易。

达里奥认为人类最大的悲剧之一，就是因为偏见持有错误的观点，并依此做出错误决策。一旦你意识到，最重要的事情是做出最好的决定，而非自己做决定，你就会敞开心扉学习。他认为精英思维模型是最好的决策模型。在这个决策机制中，首先要把自己真实的想法公之于众；再提供一些深思熟虑的不同意见，合理地反复推敲，大家思想碰撞，做出更好的决策。如果仍然存在分歧，大家应达成共识，通过精英思维模式解决。这其中最重要的，是要在深思熟虑后提出不同意见。这就是他所谓的“极致的透明，极致的理性”。

投资者尽量远离市场，并不意味着他不与市场里的人发生联系（视觉中国供图）

 

买与卖

当巴菲特卖出中石油的时候，而且是全部抛售清仓的时候，很多人好奇，中石油不是后来还涨了一些吗？你本来可以多赚20%的。还有人分析，中石油是国企，全员效率比埃克森美孚差多了，是不是巴菲特不看好国企的治理呢？面对各种各样的疑问，巴菲特只是说，二三十美元的石油价格，是便宜的，可现在是75美元就太高了。石油公司的主要资产，就是它的矿藏了。

可见巴菲特的投资思路是很清晰的，他不喜欢复杂的生意，石油开采的生意并不复杂，石油公司的价格与油价的波动起伏是一致的。

对于价值投资鼻祖格雷厄姆来说，买卖时机其实是很好决策的，估值低，有安全垫的时候就买入；价格回归，估值高了，就应该卖出了。所以格雷厄姆的持仓时间是比较短的。

到了成长股之父费雪那里，他提出的是抱牢股票的概念，除非发生了大的变化，并且有确凿证据，否则是永远不卖出的。而重大变化，一个是公司性质发生根本变化，另一个是公司成长到不再能够高于整体经济。当然发现买错了的时候也得卖出，投资者需要克服割肉的恐惧，坚决卖出。另外有更好的投资机会也可卖出，不过这一点要慎重行事。

对于巴菲特，其卖出的逻辑大同小异，比如他投资的可口可乐，到现在还没有出售呢。如果巴菲特非要卖出股票的话，会在什么情况下卖出呢？一般来说有三种情况：第一种，当需要资金投资一个比这家企业更优秀、价格要便宜得多的企业。第二种，当这家企业看起来将要失去入手它时的持续竞争优势时。第三是牛市期间。可见巴菲特不是死脑筋，如果市场疯狂了，价格远偏离于价值，他还是会考虑出售的。

巴菲特曾有一次绝无仅有的清盘经历。那是1969年底他清盘了合伙人投资基金。至于原因，是那个时候的投机气氛已经把美国的“漂亮50”炒上了天，巴菲特找不到合适的投资标的了。他曾经说过，我不会转向那种“如果你不能打败他们，那就加入他们”的做派，我的投资哲学是“如果你不能加入他们，那就打败他们”。现在既然打不败他们，不妨退出了。

海外的价值投资者倾向于长期持有还有另外的原因。巴菲特30年前买入可口可乐，当时可口可乐的市值为148亿美元，时至今日市值达到1900亿美元，涨了12倍，年均复利大致在13%至14%之间。可如果卖出，就需缴纳大约30%的所得税，税后收益率大致12%的样子。这正是税收的力量，你越做短线被收的税越多。

既然价值投资很少考虑卖出的情况，买入时机就是大师们留给我们最有意义的提示了。

买入时机这件事，作为理财顾问的费雪经常提及，比如他说，集中全力买进那些失宠的公司。也就是说，由于整体市况或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股价远低于真正价值时，则应该断然买进。

他还写道：真正出色的公司，数量相当少，往往也难以用低廉价格买到。因此，在某些特殊的时期，当有利的价格出现时，应充分掌握时机，把资金集中在最有利的机会上。买入那些创业或小型公司，必须小心地进行分散化投资。花费数年时间，慢慢集中投资于少数几家公司。

假如我去参加某只科技股的会议，会场里面挤满了人，只有站着的地方，那么通常这是个很明显的信号：现在不是买入这只股票的时候。人多的地方不要去，远离热门股，这是估值的结果，热门股本身估值就高了。

成长公司技术方面走在前端，对它们来说，买入时机往往出现在它们技术开发或大规模投资的时候。所以，费雪的观察，当公司推出新产品以及工厂开始运转出现问题时、当稳定良好运营的公司遇到暂时的困难时都是买入的好机会。

成长性公司暂时出了麻烦，股价下跌提供了绝好的买入时机。但大部分情况下不是公司出现了麻烦，而是市场整体动荡带动了股价的下跌。巴菲特曾撰文表示，股价下跌才是投资者最好的朋友。如果将来你准备成为股票的净买入者，那么股价上涨都会损害你的利益，股价低迷不振反而会增加你的利益。只有那些近期要卖出股票的人才应该随着股价上涨而高兴，准备买入方反而应该更偏好股价下跌。

回归常识

2018年几乎是在雷声滚滚中度过的，农业股、渔业股埋了雷，如北大荒莫名其妙地被追缴了税款，獐子岛扇贝被冻死饿死。传媒影视股被崔永元的阴阳合同举报掀个底朝天，另有中概股，甚至大到中国第一市值的腾讯也因为游戏暂停审批而股价暴跌，更不用说医药股的疫苗风暴了。

中国股市早就是事出反常也无妖，投资者见怪不怪自拉自唱一直自嗨的状态。可一旦与美国的贸易摩擦爆发，如同照妖镜，我们曾经想当然的逻辑，都被重新聚焦，都得重新检视一遍，看它是否合理。不过，市场虽然突然换了规矩，如果我们以常识来面对，就会发现市场运行的实质并没有变化。事出反常还是有妖怪藏在里面的，心中时时提防，才不会中招。

市场上曾有一个疫苗概念，不过不是长春长生的疫苗事件了，而是一家叫作重庆啤酒的公司，号称举公司之力研发乙肝疫苗，故事讲得非常宏大，投资者也跟着莫名激动。最后却是纸包不住火，疫苗宣告无效，重庆啤酒连续跌停。

重庆啤酒是一家1997年上市的以酿造啤酒为主业的企业，上市一年后，拿着募集到的资金开始了疫苗故事，这家乙肝疫苗概念股，股价逐年飙升。从1998年宣布收购疫苗研发企业的4.46元起步，到盖子彻底打开前，重啤的股价13年间涨了16.9倍，很大成分上拜乙肝疫苗概念所赐。

稍微有点科学知识的人，都会知道疫苗的发现是可遇不可求的，是远比中彩票概率还要小的事件。牛痘发明之前，天花这种疾病害人无数，清朝立储君都得选得过天花的皇子，人类千百年来对此束手无策。种牛痘不得天花，是英国医生爱德华·詹纳发现的，他先是听到了传说，挤牛奶的女工不得天花，几乎是突发奇想，翻检自己病人的病历，发现里面没有挤牛奶的女工。试问，这样奇迹一般的机遇，是不是比苹果砸了牛顿还“可遇不可求”。

科研成功率非常之低，否则我们就不会为艾滋病和各种癌症的治疗困扰了。科学研究就如同在迷宫中寻找出路，科学家们不停地试错，然后标记出那些走不通的道路，成功的希望留给同行。千万个人在从事着研究，只要其中一个人走对了，就是对人类的贡献。故而，对于看重研发的医药类公司，投资者需要给出完全不同的估值方式，如果是初创公司，必须有非常显著的成果，否则就应该是实力雄厚的超级大企业，他们可以依靠巨量投入来分散研发的风险。以此为依据，我们就会发现重庆啤酒的疫苗概念是不符合常识的，它既没有重大的科研成果，也没有大资金的投入，那么他发现乙肝疫苗的概率是多少呢？那么多著名的科研机构和制药公司都没有成功的事情，重庆啤酒能做成？

正是因为市场中充斥了不合常理的事情，时至今日，市场才不得不为过去的莽撞还债。试问，冯小刚把一个没有多少注册资本，还没有盈利的公司注入到华谊兄弟，仅凭一个对赌协议就获得了十几亿元的估值，它的合理性在哪儿呢？又比如，在美国只有不到百亿美元估值的360公司，一旦回归国内A股估值翻了五六倍，合理性又在哪儿呢？

沿着这个思路，当投资者认真翻看医药企业的财务报表时，他们发现了一个个反常的现象，用于销售的费用都是天文数字，研发仅是消费费用的一个零头。自此，医药代表和医生间的潜规则再度聚焦在监管机构和投资者的眼前，一个埋伏了多年的“雷”终于爆了。

卖水的和卖砂的

牛市到来的时候，投资者一定有这样的印象，板块轮动，此消彼长。任何一个消息都可能被捕风捉影，无限放大，这就是人类的本能。

按照尤瓦尔·赫拉利《人类简史》的说法：虚构的能力，让人有别于黑猩猩。我们以前常常说，因为人类有语言，所以有别于其他动物。然而，很多动物也可以通过叫声交换信息。所以，用语言来虚构故事的能力，才是人类有别于其他动物的本质。我们不妨设想一下，日常工作和生活中我们有多少时间花在一板一眼的说话上，其实，有一大半的信息都离不开家长里短、流言蜚语，看似无聊的消磨时间其实增进了同事和朋友之间的友谊。

好了，既然八卦好处多多，八卦衍生出来的联想能力也一定意义不小。尤其在牛市，当大家都热衷于一个个题材联想的时候，由八卦挖掘出的信息，尽管很可能在企业经营层面上并无意义，却可能带来股市上的短线盈利。

当然，我这里想着重说的是那些靠谱的联想。比如，2013、2014年前后，石油价格暴跌却凸显出页岩油的开采以及一种新的开采技术，2014年美股的第一大牛股则出现在新能源领域也就顺理成章了。可是，这只牛股不是拥有油田资源和新技术的采掘企业，而是贩售砂子的公司。在水力压裂法中，砂会与水及化学物质混合在一起，而后投入井下，使致密的岩石扩大裂缝，让油气到达地表。要压裂一口油气井需要约1800吨砂，但如果在压裂过程中使用更多的砂，矿井产量最高可以增长30%，这使得开采企业正在试着使用更多的砂。陆地上大约1/5的油气井现在都使用了更多的砂进行压裂，而该技术有可能扩展到80%的页岩井上，于是砂的价格直线上涨。传统企业本不具有盈利爆发的潜力，却因为傍上新能源这个朝阳行业，估值由传统的低估值而跃进为成长性行业的高估值，一步登天。

类似的，我们还可以举出比特币等数字货币的例子。比特币以及数字货币是这几年最热闹的投资品种，而矿机生产商2017年一年就赚取了超百亿人民币的利润。最初，比特币是靠个人电脑来挖矿的，任何人只要在电脑上安装相应的程序，就可以利用闲置的算力来挖矿。2011年，北航集成电路设计专业的研究生张楠赓在业余时间做了些专门用于挖比特币的矿机，因为巨大的运算优势，一下子终结了个人挖矿时代。

当然，矿机的生意也和比特币一样起起伏伏，当比特币价格飙升的时候，矿机供不应求，可一旦行情过了，矿机也就卖不出价钱了。

曾经，在20年前的互联网泡沫中，人们发掘出近200年前加州淘金热的故事，卖水、卖铁锹和牛仔裤的赚了大钱，看来任何时候，每当市场活跃的时候，都是如此。

当今的硅谷与昔日的“金谷”萨克拉门托仅一箭之遥，硅谷与金谷，其实有很多值得类比的地方。在泡沫最为鼓胀的时候，互联网设备制造商思科的市值首次超越了微软，成为全球第一大公司，而埃里森的Oracle股价一年中涨了5倍。两家公司都在硅谷，却都不是最热门的“.com”，一家只生产数据库，另一家则专注于网络硬件设备。而且，两家公司的股价收益比之高，远远超出了投资者对硬件公司和软件公司的定位水平，市盈率都在百倍上下，就连微软和英特尔当年的垄断水平，都未曾得到投资者如此的认同。可见硅谷的投资者，的确继承了150年前加州淘金者的遗风。

150年前，加州刚发现黄金的时候，最狂热的推广者萨姆·布瑞南并不是淘金队伍中的一员，他另有计谋，专靠卖铁锹发了大财。最初，发现金矿的拓荒者人人都想保守秘密，不希望淘金者的涌入糟蹋了他们的田地，附近村庄的农人对金矿的传言根本不相信。商人布瑞南看准机会，手上抓一把金沙，跑到大街上，高喊着“金子，金子”，凭着这样的促销手段，他卖出了淘金用的第一把铁锹，此后也从来没有挖过一铲沙子。可是，他赚的钱比任何一位淘金者都多，一轮淘金潮下来，他成了加州最有钱的人。

同样从淘金者身上赚到大笔钱财的是牛仔裤的发明者李维，他看到淘金不易，工人们的裤子很快就磨损，于是用粗布缝了裤子卖。淘金人虽然赚不到钱，可工作装却万万不能少，不论矿工们的收入如何，李维的生意一直兴隆。

加州的黄金激起全美国年轻人的热情，人们从陆路和水路向加州进发，沟通东西部的运输线应运而生。内陆有一段几百英里没有水源，许多人口渴致死。于是，卖水的出现了，一杯水一美元。那时的一块钱值现在的200块。

守在咽喉要道的卖水人赚钱远比淘金人容易而且多。容易发掘的黄金被一扫而光后，后来者不死心，千方百计开发难度大的矿脉，结果得不偿失。

经历了互联网泡沫后，当我们又经历了一场“APP”创业潮，看到高高在上的苹果和蒸蒸日上的华为，以及BATJ的激烈洗牌，小米和锤子、P2P和共享单车的一地鸡毛，历史难道不能告诉未来，“太阳底下难道还有新鲜事”吗？