年底的中央经济工作会议，一个显著的变化是，三大攻坚战的排序位置和前几年不同了。“十九大”以来，三大攻坚战一直是我国经济社会发展的重中之重，通常而言，三大任务的先后排序是“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”，但是在今年的中央经济工作会议上，脱贫和污染防治排在了前两位，而关于金融风险的表述放在了最末。位置排序上的微妙变化，透露出未来工作重心的转移。

过去几年，防范重大金融风险位居我国的三大攻坚战之首，一直被放在相当重要的位置。2017年的中央经济工作会议提出：“打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域的风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。”2018年的中央经济工作会议提出：“打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。”

而今年的中央经济工作会议，不仅将金融风险的位置放到了三大攻坚战之末，对于风险的表述也明显降低：“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。”和前几年相比出现了明显变化。短短几句话传达出两个信号，一是肯定了过去两年金融去杠杆所取得的成绩，更重要的是，意味着高强度的金融去杠杆可能暂时告一段落。

上一轮金融去杠杆，最早是因为2016年7月份的一次政治局会议上，罕见提及了“抑制资产泡沫”，以此为开端，金融去杠杆拉开序幕。而金融去杠杆真正进入高潮是在2017年，当时银监会主席郭树清履新，推出了力度空前的“三三四”整治，重拳打击银行体系的“三套利”（监管套利、空转套利、关联套利）、“三违反”（违法、违规、违章）和“四不当”（不当展业、不当交易、不当激励、不当收费）等等，其中尤以影子银行业务成为重点监管对象，随后，证监会等监管部门也开始整治通道业务，金融系统的“一行三会”联手将去杠杆运动推向高潮。

当时，我国金融去杠杆的目的之一在于降低金融体系的风险，更重要的是驱使在金融体系内空转的资金流向实体经济，实现资金脱虚入实。过去几年，我国金融体系的杠杆率高速增长，一方面给房地产市场和地方政府债务带来了潜在风险，同时，大量资金在金融体系内空转，导致资金难以进入实体经济，也在很大程度上阻碍了实体经济的健康发展。

过去两年还在一直强调防范金融风险，今年的中央经济工作会议为什么会认为我国金融体系总体健康呢？今年11月底，央行发布了一份《中国金融稳定报告（2019）》，对金融去杠杆做了一份详尽的总结，央行在报告中提出：“通过一年多的集中整治和多措并举，我们在防范化解金融风险方面取得积极进展。”具体而言，主要包括五个方面：一是稳住了宏观杠杆率，宏观上管好货币总闸门，微观上推动企业降杠杆、控制居民杠杆率过快增长、积极化解地方政府隐性债务，使宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制；二是平稳有序处置高风险机构，主要包括对包商银行实施接管，保护了存款人和其他客户的合法权益，并打破刚性兑付；三是大力整顿金融秩序，主要包括整治互联网金融风险，打击非法集资活动，清理整顿各类交易场所；四是应对金融市场波动风险，增加流动性供给，平抑市场短期波动，化解中小银行流动性风险，处置民营企业债券违约事件，化解股票质押风险，保持人民币汇率基本稳定；五是补齐监管制度短板。

当然，这并不意味着我国的金融风险已经完全消失，房地产市场风险、地方债务风险等等一直没有远去，不过，在当前经济背景下，这已经不是中国经济的主要矛盾，随着稳增长压力加大，前几年暴风骤雨般的金融去杠杆，将会逐渐收缩力度，转入一个相对平稳的阶段。

随着金融去杠杆转向稳杠杆，给我国经济带来最直接的影响将是货币供应量增加。两年前，当时金融去杠杆运动正式开始，对市场带来最显著的变化就是货币供应量的增速迅速放缓。长期以来，我国的广义货币量M2一直保持高速增长，通常而言，广义货币供应量比同期的GDP和CPI指数略高，是一个相对合理的水平，但是我国的广义货币量一直远远高于GDP和CPI之和，长期保持两位数的高增长，这也使得中国经济被视为资金推动型增长模式。

但是金融去杠杆开始之后，我国的M2增速迅速放缓，以去杠杆开始前的2016年来看，当年年底的广义货币供应M2同比增速为11.3%，到了2017年底，M2同比增速骤降至只有8.07%，当时M2增速急跌也一度引发了不小的恐慌，但是在随后几年，M2的中速增长成为常态，始终保持在略高于8%的水平。

随着金融去杠杆转向稳杠杆，预计货币供应量也会出现反弹，这对于长期处于融资难的中小企业当然意味着雪中送炭，最终对实体经济增长也会带来支撑。不过，由此带来的隐忧就是通胀压力可能会增加新的上涨因素。

我国最新的物价指数已经反弹到了4.5%。通常而言，物价上涨都是因为货币放水，不过我国这一轮物价上涨，主要是食品价格上涨所致，得益于过去两年的金融去杠杆，货币供应量其实处于紧缩状态，但即便如此，物价指数还是创下了8年新高。如果未来货币供应结束紧缩状态，猪肉的带动因素回落之后，货币因素会不会因此抬头？如果说猪肉价格带动的物价上涨还是结构性上涨，货币因素带来物价上涨将是更全面的上涨。对于中国的通货膨胀而言，这可能意味着一波未平一波又起。