（插图 范薇）

 

在中国扇起蝴蝶的翅膀

新冠肺炎暴发两个月左右的时间，对于中国经济的伤害已经初步显露出来。国家统计局在3月16日公布前两个月的经济数据，无论是投资、消费、进出口还是其他一些关键数据，都已经伤痕累累。

从投资来看，1～2月份，全国固定资产投资同比下降24.5%，其中，制造业投资下降31.5%，基础设施投资下降30.3%，房地产开发投资下降16.3%，三大投资主力全部下滑。前几天公布的2月份制造业采购经理指数（PMI）仅为35.7%，比上月下降14.3个百分点，创下有记录以来的历史新低。通常而言，PMI指数以50%为荣枯线，高于50%意味着制造业在扩张，低于50%则意味着制造业收缩。在2008年金融危机爆发的时候，国内的制造业PMI最低一度跌到38.8%，而今年2月35.7%的历史新低，意味着在疫情冲击下，制造业停摆的程度已经远远超过了2008年的金融危机。还有一些关键数据也出现了明显恶化，如1～2月规模以上工业增加值同比下降13.5%，2月份的全国城镇调查失业率上升到6.2%。

疫情带来的大规模隔离，对中国经济的消费引擎也带来重创。1～2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%，而去年同期是66064亿元，同比名义增长8.2%。我国消费对经济的贡献超过50%，前两个月的消费大幅萎缩，将对全年GDP带来明显拖累。以绝对值来看，今年前两个月的消费额下降了大约1.4万亿元，我国去年GDP总额100万亿元，仅仅头两个月的消费下降，占去年GDP的比重就达到了1.4%。

3月7日，连云港港口码头处理进出口货物。受疫情影响，进出口也受到了显著冲击

 

进出口也受到了疫情的显著冲击。海关总署的数据显示，今年前两个月，我国外贸进出口4.1万亿元，下降9.6%。其中，出口2.04万亿元，下降15.9%；进口2.08万亿元，下降2.4%。实现贸易逆差425.9亿元，去年同期为顺差2934.8亿元。

中国经济今年一季度大幅下滑已成定局，对于全年经济冲击有多大，主要看复工的进度如何。目前除了湖北之外，绝大多数省份都已经陆续复工，但是考虑到疫情仍然没有得到彻底控制，复工的进度并不乐观。虽然很多地方政府表示复工率已经达到了80%甚至90%以上，但考虑到大量人员依然没有返岗，实际产能利用率还要大打折扣。3月10日，农业农村部发展规划司司长魏百刚透露，现在还有近一半的返乡农民工没有返城复工。中国经济的制造业和中低端服务业在相当程度上依靠农民工来维持运转，将近一半的劳动力缺口，当前的实际复工率可见一斑。

2月18日，北京一家苹果商店恢复营业。中国一季度消费萎缩，将对全年GDP带来明显拖累

 

目前中国的疫情虽然得到了明显控制，但是在中国之外的全球范围内疫情迅速升级，世卫组织甚至在3月11日宣布新冠肺炎疫情构成“全球大流行病”，为了防止疫情出现反弹，中国在相当长时间内都会保持比较严格的管控措施，这也会在一定程度上放缓大规模复工的进度。

中国经济因为疫情减速，对全球将会带来最直接的两大冲击：从供给端来看，来自中国市场的供应链中断，导致全球制造业面临无米下锅；从需求端来看，全球其他国家将感受到中国需求放缓带来的压力。

2001年加入世贸组织以来，中国已经深度融入全球经济，尤其是作为世界工厂和最大的出口国，全球主要经济体都对中国制造形成了高度依赖。仅从全球产业链来看，中国提供的产品链条很长，从原材料到零部件以及制造业中间品，都是全球制造业不可或缺的部分。以中国为中心，加上日本和韩国，在中国周边形成了相当成熟且完备的产业链集群。去年7月份，在中美贸易摩擦的风口浪尖上，苹果公司反而将高端台式电脑Mac Pro的生产线搬到了中国，Mac Pro是当时苹果所有硬件产品中，唯一一个还在美国本土生产组装的产品。根据美国媒体的报道，2018年苹果公司曾经一再推迟发售Mac Pro，主要原因是找不到足够的螺丝，导致产品迟迟不能顺利完工。正是因为中国成熟且完备的产业链集群，苹果公司宁愿承受贸易摩擦之下的高税收，也要将最后一条生产线搬到中国。不仅是零部件，全球制造业的中间品也有20%左右来自中国。一旦中国供应链中断，从零部件到中间品，全球制造业都将面临无米下锅的困境。

疫情暴发之后，苹果发布公告，表示受到疫情影响，全球iPhone供应紧张，截至3月份的季度营收目标将无法实现。微软也表示，供应链恢复正常运转的速度较预期缓慢，预计Windows及个人运算业务无法达成第三季度营收目标。

除了供应链中断，中国经济因为疫情放缓，对全球经济还意味着需求下降。当前中国经济总量占全球的比重超过16%，如果从增量来看，中国对全球新增GDP的贡献度更是高达1/3，高居全球第一，美国和印度分别以14%左右的贡献率排在第二和第三位。如果从增长角度来看，将中国视为全球经济的增长龙头也毫不为过，所以，一旦中国经济放缓带来需求下降，对全球经济的冲击可想而知。

无论是供应端还是需求端，中国对于全球经济都太过重要，当这两大压力积累到一定程度，全球范围内的蝴蝶效应就开始了。

3 月5日，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼参加欧佩克第178 届特别会议

 

引发石油大战

令人意想不到的是，蝴蝶扇起翅膀，引发的第一场龙卷风是石油大战。

3月6日，石油输出国组织（以下简称“欧佩克”）和俄罗斯未能就石油减产谈判达成协议，当日导致油价大跌了近10%。俄罗斯能源部长会后表示：“从4月1日开始，欧佩克和非欧佩克产油国都不再限产。”

沙特很快就发起反击，在3月7日宣布对4月份的原油出口价格大幅降价，而且表示以后还要大幅增加产量。沙特“降价+增产”的组合拳立即吓坏了全球市场，原油价格再度暴跌了30%左右，布伦特原油价格在3月9日收于33美元。油价暴跌引发全球股市崩盘，3月9日，美国标普500指数跌幅超过7%，触发了美国历史上的第二次熔断，3月12日，美国股市再度暴跌，主要股指跌幅更是接近10%，引发了第三次熔断。5天之后，美国股市迎来更大的跌幅，主要股指跌幅均超过12%，触发了历史上第四次熔断。

到底该怎么理解这次史上罕见的石油大战呢？可以分成两个阶段来看。第一个阶段是3月6日之前，欧佩克和俄罗斯就石油减产协议谈判。早在2016年，当时欧佩克和俄罗斯达成了一个为期3年的减产协议，当时协议的达成也是非常艰难，是2008年金融危机之后时隔8年达成的一个减产协议，主要目的就是为了应对油价下跌。去年年底，在这个减产协议即将到期之前，各方一致同意将协议延长3个月，也就是到今年3月底。

所以，最近几个月，欧佩克和俄罗斯一直在讨论新的减产协议，尤其是新冠肺炎疫情暴发之后，全球经济受到冲击，市场需求减少，油价下跌风险加大，为了支撑需求不足背景下的国际油价，欧佩克希望在原有170万桶/日的减产基础上，再减150万桶/日，以俄罗斯为首的非欧佩克成员承担其中50万桶的减产任务。但是俄罗斯对此不愿接受，最终谈判破裂，引发了这场石油大战。

那么，俄罗斯为什么对减产不积极呢？主要原因在于，俄罗斯认为减产的主要受益者其实是美国。由于最近几年美国的页岩油强势崛起，对欧佩克和俄罗斯等传统石油大国带来剧烈冲击，欧佩克和俄罗斯等国在减产的同时，美国的石油产量在大幅增加，这一方面抵消了欧佩克和俄罗斯减产的效果，同时，也抢占了欧佩克和俄罗斯减产让出来的市场份额。

3 月6日，欧佩克和俄罗斯未能就石油减产谈判达成协议，导致当日油价大跌近10%。图为3月13 日， 俄罗斯某加油站

 

从俄罗斯的立场来看，如果继续执行更大规模的减产，只会让美国页岩油越来越做大做强，而俄罗斯的原油产业将会越来越萎缩，所以，俄罗斯最终断然拒绝了欧佩克提出的减产要求。那么，俄罗斯说“不”的底气在哪里呢？

在沙特、俄罗斯这些依靠原油出口的国家，有一个概念叫做财政收支平衡油价，也就是油价到什么样的水平，可以维持国家的财政平衡。虽然俄罗斯的财政收入对原油天然气的依赖程度也很高，大概在40%以上，但还是远远低于中东产油国。俄罗斯维持财政平衡大概对应的油价是49美元/桶左右，而欧佩克平均在60美元/桶以上，沙特在80美元/桶以上。在俄罗斯看来，自己的财政体系比沙特更能承受低油价的冲击，所以，这是俄罗斯拒绝欧佩克减产协议的底气所在。

如果说俄罗斯在这轮石油大战的第一回合占据了主动，但是接下来的第二回合，沙特的强力反击大大超出了人们的想象。在俄罗斯拒绝减产协议之后，沙特很快就宣布对4月份的原油出口价格大幅下调，而且大幅增加产量。沙特私下告知市场参与者，如果有需要，可以将产量提高到1200万桶/天的天量。

原本希望减产限价的沙特，为什么最后反而要增产降价，走向了完全相反的道路呢？沙特看似疯狂的背后底气何在？如果说俄罗斯的底气在于财政收支平衡油价，那么沙特的底气在于原油开采成本。沙特的原油开采成本全球最低，每桶不到10美元，而俄罗斯的开采成本在20美元左右，美国页岩油的成本为每桶40多美元。既然俄罗斯不愿意配合减产，沙特索性就采取了杀伤战术，通过增产加降价的极端手段打压国际油价，让采油成本高的俄罗斯、美国等无利可图，如果可以杀死美国的页岩油，同时逼迫俄罗斯回到谈判桌前，那么，沙特就可以确立国际石油市场的老大地位。

石油降价对全球经济会带来怎样的影响呢？表面上来看，油价降低，对于全球大多数石油消费国意味着生产成本降低，对全球经济应该是利好，不过实际情况并没有这么简单。可以通过美国和中国这两个最大经济体来看看油价下跌的影响。

对美国来说，油价下跌意味着弊大于利。随着页岩油快速发展，美国现在已经是全球最大的石油生产国，如果说在十几年前美国可以从油价下跌中获益，那么今天的美国已经和当年完全不同，油价下跌给美国带来的损失远高于收益。2015～2016年，当时国际油价一度跌破30美元/桶，比这一轮下跌还要厉害，但是美国经济当时并没有因为油价大跌而增长加速，2016年美国的GDP增长只有1.6%，反而创下了5年新低。今天美国的石油产量比前几年更高，所以油价下跌带来的冲击会更大。

低油价对美国经济的第二大冲击就是会带来滞胀风险。多年以来，美联储一直致力于实现2%的通胀目标，但始终没有真正达到，如果油价大跌，将使得美国离2%的通胀目标越来越远。油价暴跌，会使得美国离通缩越来越近，通缩一直是美联储最担心的事情，这意味着美联储的货币政策空间越来越小。

对中国经济而言，低油价从宏观上是利好，因为中国是全球最大的原油进口国，进口依存度超过70%，原油降价，意味着生产成本大幅降低。不过从微观层面来看，短期之内对企业未必是利好，甚至可能是利空，因为油价大跌之后，国内很多企业在前期高价买入的原油，需要在账面上计提存货跌价损失，反而会给企业带来资产减值和利润损失。2008年金融危机暴发当年，A股1600多家上市公司的营业收入其实还实现了17%的增长，但是最终净利润却出现了17%的下滑，主要原因就在于以原油为代表的大宗商品价格暴跌带来的存货跌价损失所致，资料显示，A股上市公司在2008年计提的存货跌价损失超过800亿元，而在2007年仅为200亿元。

通常情况下，油价下跌还会带来消费刺激效应。油价下跌能够减少消费者支出，消费者从油价当中省出来的钱可以增加其他消费。不过对中国而言，油价下跌带来的好处更多集中在生产端，消费者能够享受的相对有限。

因为我国的成品油定价机制中有一个地板价的规定，如果国际油价低于每桶40美元，国内成品油价格就不再下调。目前国际油价刚好跌破了40美元/桶，即使在这个基础上国际油价继续下跌，国内成品油价格也不会跟随降价。我国成品油价格每10个工作日根据国际油价做一次调整，这也就意味着，在3月17日这个时间窗口跟随降价之后，如果国际油价在40美元以下继续下跌，中国消费者也不能继续享受低油价的红利了。

对全球经济而言，低油价最大的冲击是新能源产业，一旦油价跌破40美元，很多新能源产业在成本上就完全没有竞争优势了，如果低油价持续时间过长，很多新能源产业可能会被残酷淘汰，从长期来看，这对全球能源转型肯定是一大打击。

上世纪70年代末的第二次石油危机暴发之后，高油价一度催生出很多新能源开发技术，不过随着石油危机风平浪静，国际油价迅速下跌，从上世纪80年代后期到本世纪初，在将近20年时间里，国际油价始终在低位运行，这种长期的低油价环境，使得当时的很多新能源技术最终被搁浅开发。随着这一轮国际油价持续暴跌，全球新能源开发再度迎来了生死关口。

3月13日，香港保德信金融集团的一名工作人员在工作。截至当天中午，香港恒生指数已从年初的28000点水平下跌至23000点水平，下挫了17.8%

 

金融海啸

沙特和俄罗斯的石油大战，引爆的不仅是原油市场上史诗级的暴跌，更是触发了一场全球金融海啸。

由于国际资本市场上的资金环环相扣，原油价格出现30%左右的跌幅，如此史上罕见的极端事件，对于国际资本已经不只是蝴蝶扇起了翅膀，而是一场威力惊人的龙卷风，迅速席卷了所有资本市场。3月9日，美国股市发生熔断事件，股神巴菲特公开表示自己活了89岁也没有见过这样的场面。3月12日，美国股市发生了更大级别的暴跌，跌幅接近10%，触发了又一次熔断。3月16日，美国股市跌幅更是超过12%，短期之内三次熔断，在美国股市历史上也是前所未有。欧洲股市跌幅普遍超过10%，十多个国家的股市出现集体熔断，这样的情景，即使在2008年金融危机期间也没有见过。投资者开始买入美国国债避险，美国10年期国债收益率首次跌破0.5%，再次刷新历史新低。

次贷危机以来，美国股市已经享受了长达11年的牛市，最近美国经济出现各种衰退信号，加之新冠肺炎疫情的全球蔓延，让美国经济增添不确定性，所以，高处不胜寒的美国股市在这种背景下就显得更加脆弱，在过去两周时间里，美国股市原本就已经开始大幅下跌，而这次油价暴跌极端事件，更是加剧了投资者的恐慌情绪，多重因素之下，美国股市在短短几天之内，出现了三次熔断。

从美国股市的走势来看，疫情最初在中国暴发期间，美国股市其实并没有出现大的波动，投资者可能认为，疫情主要集中在中国，对美国以及全球经济带来的影响主要是短期性的，所以不用过于担忧。2月中下旬以来，中国的疫情开始得到控制，而中国之外的疫情迅速升级，意大利、韩国和伊朗的迅速恶化，疫情出现全球化的特征，中国之外的新冠肺炎确诊病例数量急速攀升。直到这个时候，美国股市才开始出现恐慌情绪，从高点下跌了10%，直到石油大战开始，美国股市进入真正的暴跌模式，几天之内三次熔断，创造了美国股市的历史。

可以说，是疫情引发了石油大战，而石油大战最终压垮了美国股市，从直接导火索来看，油价暴跌对美国股市带来了致命一击。对于美国股市的这次暴跌，很多人其实不太理解，为什么油价暴跌会对美国股市带来这么大的冲击，导致出现三次熔断？

可以从三个层面来理解美国股市的这一轮暴跌：一是油价暴跌引发了金融市场的踩踏行为；二是因为美国股市自身已经积累了很高的泡沫；三是投资者对美国经济衰退的担忧。

首先，原油暴跌引发了市场的极度恐慌情绪，虽然暴跌发生在石油市场，但是恐慌情绪很快就传导到了股市以及其他领域。就好像人们看到远处发生了龙卷风，虽然暂时还没有刮到自己面前，但是本能的反应就是找个地方先躲起来避险。油价暴跌的传导机制也是如此，当投资者看到油价暴跌了30%，这种史诗级的跌幅自然会引发前所未有的恐慌。美国资本市场有一个VIX恐慌指数，在3月13日暴涨了40%，达到了75点，创下2008年次贷危机以来的新高。

对投资者而言，恐慌情绪主导下的本能反应就是赶紧抛售所有的风险资产，股市当然首当其冲，抛售了风险资产之后，全球资金还需要找个安全的地方躲避起来。通常而言，黄金、瑞郎、日元和美国国债是传统的避险方式，但是这一次暴跌的级别之高，当美国股市发生一周之内第二次熔断的时候，所有的传统避险资产也都出现大跌，只不过跌幅比风险资产略小一些。所谓“覆巢之下，安有完卵”，在这一次风暴中体现得淋漓尽致。

除了恐慌情绪的传导之外，石油暴跌对股市带来更直接的资金冲击。全球主要资本在各个投资领域的资金其实是环环相扣，原油期货价格暴跌30%左右，很多资金在原油期货上损失惨重，被爆仓或者需要增加保证金，这个时候，就需要从股市拆借资金救急，这就会导致股市出现大量抛售。现在美国股市的大量操作都是通过计算机，当股价跌到一定价位之后，计算机就会严格执行卖出止损，在这种操作模式下，下跌越多，抛售越多，由此形成了大规模踩踏行为。所以，美国股市几天之内三次熔断，很大程度上就是因为踩踏形成。

3月9日，美国纽约证券交易所外

 

其次，美国股市自身的泡沫也为暴跌打下了很好的基础。次贷危机暴发之后，美国采取了前所未有的量化宽松政策，在充裕的流动性支持下，美国股市从2009年2月就开始摆脱熊市，走出了长达11年的牛市。虽然美国经济逐渐走出了金融危机的影响，但以美国股市的表现来看，道琼斯指数从6000多点一度涨到30000点，涨幅之大远远超过实体经济的表现，泡沫已经非常明显。由于担忧美国股市的泡沫，股神巴菲特去年在伯克希尔公司囤积了1200多亿美元的现金，面对巴菲特的保守，伯克希尔多年的老股东甚至在去年年底公开指责巴菲特犯了吮指之错，意思是面对机会却什么都不做，错过了美国的大好牛市行情。随着美国股市最近暴跌，再次印证了巴菲特的过人之处。

美国股市在过去11年里之所以不断上涨，和美国上市公司一向注重市值管理，重视投资者回报有很大关系。2009年初道指跌到6000点之后，很多美国公司都开始大规模回购自家股票，有统计数据显示，次贷危机以来，美国股市的回购规模占总市值的比重高达20%左右，而美联储的低利率和量化宽松政策，也为上市公司回购提供了廉价而充沛的资金。可以说，美国股市的11年牛市，和上市公司的大规模回购有很大关系。从股市的投资角度来看，上市公司这种重视股东回报的做法当然是好事，中国股市一直难以走出长牛，和上市公司漠视投资者回报有很大关系，可以说，美国上市公司这种做法很值得中国股市借鉴。

不过，从另外的角度来看，美国公司过度重视市值管理，最后反而将股市泡沫越做越大。2015年以来，美国开始退出量化宽松，货币政策逐渐收紧，过去美国公司可以大规模举债实行回购，最近几年成本越来越高。不过，随着特朗普推出大规模税改，为美国公司的回购提供了新的弹药。很多美国公司将减税大红包没有用于再投资，而是回购自家股票，这既使得股市泡沫越来越大，也使得美国实体经济的复苏势头越来越弱。

美国股市在屡创历史新高的同时，美国经济表现却越来越差，这使得美国股市更加失去了支撑的基础。特朗普上任以来，通过财政刺激和大规模减税，一度为美国经济带来希望。2018年，美国经济增长了2.9%，创下了近年来美国经济的最快增速，但是随着特朗普的财政刺激和税改红利逐渐消退，美国经济又失去了增长动力，去年下半年以来，美国的很多经济指标已经发出了衰退的信号。

去年8月14日，美国股市突然大跌超过3%，创下两年多来的最大单日跌幅，引发市场恐慌的是美国的10年期国债和2年期国债收益率出现倒挂。在美国历史上，这是一个预测性极强的信号，当美国的国债收益率出现长短期倒挂，就意味着离衰退已经不远。美国上一次出现倒挂是2007年，随后就暴发了次贷危机。

事实证明，美国经济的确如市场所预期的那样越来越疲软。2019年，美国经济仅仅增长了2.3%，不仅低于3%的预期目标，也创下3年来的新低，以至于美联储在去年实施了3次降息。

所以，当新冠肺炎疫情和石油暴跌两大“黑天鹅”到来之后，投资者对于美国经济的未来更加悲观，这是引发美国股市大跌的深层次原因。

3月11日，世界卫生组织宣布将新冠疫情定义为“全球大流行病”

 

全球衰退

在今年新冠疫情暴发之前，全球经济就已经疲态尽显。无论是美国、欧洲、日本等发达经济体，还是中国、印度等新兴市场，去年的经济增速基本上都创下了多年新低。全球经济已经处于衰退边缘，新冠疫情大规模暴发之后，可能会将全球经济真正推入衰退的深渊。

疫情对全球经济到底会形成怎样的冲击，可以从供给和需求两个角度来看。

从供给端来看，首先是供应链中断，导致全球生产能力大幅下降。当新冠肺炎疫情主要在中国暴发的时候，全球市场并没有形成太大恐慌，很多人认为这对全球经济只是短期和局部影响，比如中国产业链的缺口，可以暂时通过其他国家来替代，但是随着疫情全球蔓延，全球产业链的缺口已经很难找到替代者。

在世卫组织宣布疫情构成“全球大流行病”之后，很多大国都提高了应对级别，美国进入国家紧急状态，欧洲多个国家封城，在这种紧急状态之下，很多非必须的经济活动都不得不暂停，目前重灾区意大利的很多工厂都已经停产，如果欧洲其他国家甚至美国的疫情升级，停工停产还会大面积蔓延，势必对全球经济带来打击。

从消费端来看，目前美国和欧洲进入紧急状态之后，很多大型活动已经被取消，尤其是一些顶级体育赛事，比如NBA、欧洲五大联赛等都已停摆，表面上只是体育赛事，其实都是重大的商业和消费活动。欧洲很多国家除了超市和药店之外，大部分营业场所已经关闭，民众也减少非必要的外出，这对消费的打击可想而知。

更值得担忧的是美国消费能力下降，因为美国为全球贡献了四成的消费量，美国消费者不仅是美国经济增长的绝对主力，也是全球增长的重要引擎，一旦美国消费大幅萎缩，全球很多经济体都将失去重要的需求来源。当前对美国消费能力形成打击的主要有两大因素：一是在疫情压力下，很多美国人减少外出，相应需求萎缩；另一个是美国股市暴跌，长达11年的牛市终结，这也对美国消费者带来重大打击。美国大部分民众都通过各种基金和401K养老金计划参与股市，长期以来，美国股市持续上涨，股市带来的财富效应在很大程度上支撑了美国消费者的信心。一旦财富效应破灭，美国民众的消费能力和消费信心都会下降。

3月13日，华盛顿大学医学实验室的科学家研究新型冠状病毒样本

 

除了疫情本身对经济的冲击之外，疫情带来金融海啸，也会对实体经济带来打击。诺贝尔经济学奖得主托宾曾经提出过一个理论叫做“托宾Q”，研究上市公司市值变化和企业投资开支之间的关系，Q是指公司的市值/公司的重置成本，如果股价上涨市值上升，Q大于1，企业可以通过低成本发行股票来获得资金，企业会增加投资支出，反之如果股价下跌，Q小于1，企业会减少投资。通俗而言，也就是股市如果大涨，会刺激企业增加投资，反之，企业会收缩投资，股市的涨跌最终和宏观经济形成呼应。当全球几十个国家的股市集体暴跌，反过来对实体经济的冲击有多大，自然也就不难想象。

美国股市暴跌，融资能力也会受到极大限制。美国当前很多极富活力、代表未来新经济的公司都特别依靠美国股市的融资渠道，比如特斯拉，作为当前美国最富创新精神，也最能烧钱的公司，如果没有美国资本市场的支持，它很难获得今天的成就。一旦美国股市暴跌，对美国众多创新型高科技公司都将形成巨大打击，而这些公司几乎代表了美国经济的未来。

还有美国的页岩油公司，巨大的资本开支都需要资本市场的强力支持。有数据显示，美国页岩油公司的整体债务已经接近3000亿美元，尤其在最近油价暴跌之后，页岩油公司面临前所未有的生存危机，比以往任何时候都需要现金流。而偏偏在这个时候美国股市暴跌，挤压了页岩油公司的融资能力，如果页岩油公司现金流断裂，将会出现大量公司破产，不仅对美国能源革命带来挑战，对美国经济也将带来巨大冲击。

在刚刚过去的2019年，在没有明显利空的背景下，全球主要经济体的增速都创下多年新低，背后体现了当前全球经济所面临的深层次危机。从几个主要国家来看，几乎都是家家有本难念的经。

美国经济从2008年金融危机以来，其实一直就没有真正解决问题，主要通过量化宽松来转移矛盾。随着美国经济慢慢走出危机，加之量化宽松带来的负面效应越来越大，美国从2015年底以来开始逐渐退出量化宽松，通过加息和缩表，试图让货币政策恢复常态。特朗普在2016年当选美国总统之后，短期之内通过大规模财政刺激和减税，让美国经济一度看到了复苏的势头，但是，财政刺激的模式最终受到两党力量的平衡制约而难以继续扩张，而减税释放的红包，很多企业并没有用于加大投资，而是用于回购股票，助长了股市泡沫，所以美国经济的复苏势头很快回落。

如果将美国经济放在更长的周期里来看，从上世纪80年代以来，里根将美国经济推向一个高峰，从此之后，美国经济就一直挣扎在各种危机之中，90年代互联网泡沫破灭之后，美国开始刺激房地产，最终酿成了一个世纪大泡沫，导致2008年次贷危机暴发。过去几十年里，美国的制造业不断衰落，除了硅谷的创新之外，美国经济其实并没有太多的亮点。所以，美国经济的疲软，并非始于今日，病根一直就在。

欧洲的表现更加疲软。欧债危机暴发之后，欧洲几乎就没有真正走出阴影。2017年，欧洲经济出现过短暂复苏，当年欧元区经济增长了2.5%，创下10年来新高，但这种反弹只是昙花一现，2019年欧元区经济增速回落到只有1.3%，创下6年来新低。10年前欧债危机暴发时，主要问题集中在“欧猪五国”等差生，德国经济的表现还相当不错，支撑着整个欧洲，但是现在，欧洲的领头羊德国开始明显下滑，由于国际贸易环境恶化，德国去年的增长仅有0.6%，欧洲经济面临失去领头羊的风险。雪上加霜的是，当前欧洲已经成为新冠疫情的核心区，在原本经济衰退的背景下，欧洲的前景更加黯淡。

日本从上世纪90年代资产泡沫破灭之后，开始进入“失去的10年”，迄今已经经历了第三个10年。安倍上任之后，一度被寄予厚望的“安倍三支箭”，最终也没能提振日本经济。去年日本经济仅仅增长了0.7%，尤其是四季度更是陷入负增长。东京奥运会原本是一个刺激经济的好时机，不过随着疫情升级，能否正常举办面临着较大的不确定性。

3月15日，孟买印度门附近的行人

 

印度过去几年成为全球经济的增长冠军，从对全球经济的新增贡献度来看，几乎已经和美国相当。但是这几年印度神话也开始破灭，曾经8%的增速，去年下跌到5%左右。印度经济之所以出现断崖式下跌，主要是因为印度出现了影子银行危机，导致消费和投资规模大幅萎缩。在印度的金融体系中，非银行类的金融机构扮演了非常重要的角色，很多消费者和中小企业都通过这些影子银行借钱，尤其是消费者通过影子银行举债消费，已经成为印度重要的增长模式，印度经济的70%由消费贡献，消费者的资金来源很大程度上来自影子银行。

2018年以来，印度多家重要的非银金融机构出现债务危机，很多消费者无法从这些机构继续借钱，印度的消费和投资能力大幅萎缩，导致印度经济出现了断崖式下滑。某种程度上，印度和当年美国的次贷危机有相似之处，都是消费者提前过度消费引发了危机。

中国从曾经两位数的增长放缓到6%左右，L型经济的走势还没有完成探底。经济增速大幅放缓的原因是，传统投资驱动模式的增长空间越来越小，无论是国际市场还是内部需求，消化能力越来越有限，导致产能过剩越来越严重。由于收入分配等方面的原因，民众消费信心始终不足，消费引擎难以真正释放，近年来反而出现消费降级的迹象。最近在疫情的冲击之下，新基建成为拉动中国经济增长的新希望，不过最终能产生多大的效果，还需要等待时间来验证。

随着疫情在全球范围内持续升级，国际经济学界关于今年的全球经济预测，重点已经不在于是否会衰退，而是会衰退到怎样的程度。而最让人担忧的是，目前新冠肺炎疫情在全球依然处于漫长的黑暗隧道之中，看不到尽头的光亮，何时能结束，现在完全没有任何可预测性，最终会对全球经济带来多大的伤害，目前来看也是完全深不可测，这才是真正让人最恐慌之处。