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又到财富洗牌时

作者:admin 2018-08-14 我要评论

点击此处,一键下单「我们如何踏准财富节点」 文 | 谢九 4月份以来,国内的金融去杠杆运动骤然升级,资金面供给紧张,资金价格全面上涨,央行资产负债表开始收缩...

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文 | 谢九

4月份以来,国内的金融去杠杆运动骤然升级,资金面供给紧张,资金价格全面上涨,央行资产负债表开始收缩,5月末的广义货币(M2)增速更是跌破10%,创下历史新低,这一轮金融去杠杆由此迎来高潮。

2013年,国内也曾经出现过流动性紧张的局面,当年6月份更是一度爆发“钱荒”。当时钱荒爆发主要原因是银行的理财产品集中到期兑付,加之央行有意给高速扩张的影子银行一次警告,所以没有及时注入流动性,最终导致钱荒在短时间高强度爆发,不过随着市场流动性逐渐恢复,那一场钱荒危机也很快过去。这一次国内再度出现流动性紧张的局面,从力度来看或许还不及当时的钱荒危机,但是2013年的钱荒更多只是一次偶发事件,而这一次从时间点上更具持续性,其影响之深远将远超2013年的钱荒。


这一轮金融去杠杆,意味着货币政策在过去10多年来首次出现了实质性的收缩。从最近10多年国内货币政策来看,除了金融危机爆发之后的两年——2009年和2010年,中国的货币政策基调是“适度宽松”,其余年份大多是保持“稳健”,但从实际上看,稳健的基调之下,货币供应其实都保持了高速增长,很难做到真正的稳健。随着2017年货币政策从“稳健”转向“稳健中性”,尤其是4月份以来金融去杠杆突然升级,国内的货币环境开始出现实质性的收缩。

对于习惯了货币超发的中国经济而言,这种转变将带来深刻影响,而随着货币环境出现拐点,财富配置也会就此迎来新一轮的洗牌。

在过去货币超发的时代,楼市成为人们对抗通胀和货币超发的超级明星,但是随着金融去杠杆升级,货币政策收紧,楼市这个超级明星可能要暂时退出舞台中央。在史上最严调控和金融去杠杆的双重打击下,购房的难度和成本都急剧上升,买卖双方的心理预期发生逆转,持续多年的买方市场开始向卖方倾斜。今年二季度以来,一线楼市的成交量大跌,价格也出现了不同程度的下降,预计短时间内还难以走出冬天。不过从更长远来看,由于一线楼市的供求关系难有实质性改善,在需求被暂时压制之后,如果未来楼市调控放松,或者货币环境回暖,一线楼市仍有报复性上涨的可能。

A股市场对于货币政策的变动尤为敏感,最近几个月A股迎来一轮小股灾,很大程度上就是因为4月份以来金融去杠杆升级所致。对于资金推动型的A股市场,货币政策收紧,意味着大牛市已经变得相当遥远。但是这也并不意味着A股市场已经毫无希望,大牛虽然遥远,但是小牛还是可以期待。目前A股市场最大的希望所在就是较低的估值水平,如果不考虑创业板,A股的整体估值已经低于美国股市。

2015年股灾之后,A股市场一直处于熊市之中,但外围市场其实早就已经牛气冲天,美国股市频频创出历史新高,和金融危机后的低点相比,道琼斯指数已经上涨了230%,德国和英国股市也都在今年创出了历史新高,甚至连深受债务危机困扰的几个欧洲国家,比如西班牙、意大利等等,股市也都出现了大幅反弹,基本上也创出了最近2、3年来的新高。如果欧债危机中的国家股市都可以出现大幅反弹,对于A股市场似乎也不宜太过悲观。虽然货币政策收紧会给A股资金面带来压力,不过,A股成功加入MSCI指数,以及养老金入市等等,都可以在一定程度上为A股市场补充新鲜血液。

货币政策收紧虽然对大多数资产价格都带来一定压力,不过对于理财产品和人民币汇率而言却意味着利好。

5月22日,因油价攀升,国防股上涨,美股开盘持续走高。图为纽约证券交易所。

2016年,银行和各种互联网“宝宝类”理财的收益率普遍下滑至4%,一度备受追捧的理财产品成为鸡肋。不过随着金融去杠杆升级,资金价格全面回升,各类理财产品的收益率普遍回升至4%甚至5%以上,这使得银行和互联网理财产品的吸引力大增。除了银行理财,人民币汇率也因为货币环境收紧而得到支撑。

过去两年,人民币一直处于贬值通道,2015年和2016年分别贬值约6%,尤其是今年年初,人民币汇率距离7元大关更是只有一步之遥。虽然人民币贬值的压力主要来自美元升值所致,但是从内部因素来看,人民币超发也在很大程度上构成了人民币贬值的压力,货币超发就意味着价值被稀释,对外也就体现为汇率贬值,反之,如果货币收紧,人民币汇率也就会得到相应的支撑。随着这一轮去杠杆升级,人民币汇率在端午节之后已经开始强势反弹。

过去两年,在人民币贬值的预期之下,很多普通民众换购美元来规避人民币贬值风险,随着人民币贬值压力下降,这种做法从投资回报的角度来看已经不再具有吸引力。

今年端午节期间,人民币突然强势反弹,在很大程度上逆转了市场对于人民币的悲观预期。

不过,对于高净值人群而言则是另外一种考量,即使在汇率上可能并不划算,但是换购美元的需求可能比以前更加强烈。因为在金融去杠杆时代,包括楼市在内的国内大部分资产价格都面临挤出水分的压力,至少在短期之内,很难再出现一个超级投资品种,随着国内货币环境收紧,海外配置资产的需求将会上升。但是由于我国存在较强的外汇管制,每人每年只有5万美元的换汇额度,外汇管制使得美元等外汇成为稀缺资源,即使在汇率上可能会有些许损失,但是对于高净值人士,从资产配置的角度来看,汇率的波动可以忽略不计,而外汇的额度才是真正的稀缺资源。

虽然最近人民币贬值的预期有所下降,但是监管层对于外汇的管制并没有放松,从个人到企业的购汇都受到严格监管。今年5月份,外管局通报了10例外汇违规案例,企业利用虚假贸易合同,个人利用多个账户进行“蚂蚁搬家”购汇的行为,都被处以了不同程度的罚款。不仅是个人和中小企业的购汇受到监管,大型企业也难以被豁免。

今年6月22日,万达影视和复星医药的股价突然大跌,市场有传言表示,主要原因在于银监会开始关注万达、复星、安邦、海航等海外并购资金额巨大的数家民营企业,于6月中旬要求各家银行排查其授信及风险分析。国内企业在海外大规模并购,将会带来巨大的资本外流,进而对外汇储备带来消耗,从技术上而言,也存在向境外转移资产的可能性。

今年1月1日起,外管局开始严格审查购汇的真实需求,比如个人购汇不得用于海外购房和对外投资,虽然这些政策在过去就一直存在,但是从今年才开始被严格审查。今年7月1日开始,《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》将开始正式实施,大额交易的标准被大幅降低,如果自然人通过银行机构向境外汇款1万美元以上,就将作为大额交易上报。对于有着海外配置资产的人群而言,外汇管制极大提升了境外投资的难度。

过去10几年里中国楼市价格疯狂上涨,一定程度上是因为外汇管制封堵了境外投资的渠道,中国居民无法在全球自由配置资产,最终只能过度集中在楼市。这一轮金融去杠杆的主要目的之一在于抑制资产泡沫的风险,在金融去杠杆的同时,如果不能适度放松资本外流的渠道,反而更加加强资本管制,金融去杠杆的效果可能会大打折扣,甚至不排除在未来的某个领域形成新的资本泡沫。

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