随着新冠肺炎疫情在全球范围快速升级，主要经济体都遭遇了巨大冲击，尤其是最近国际金融市场海啸，大幅度降息已经成为各大央行的常规操作。不过，相比之下，中国央行的表现依然淡定。

3月20日，银行间同业拆借中心公布了最新的LPR（贷款市场报价）利率，无论是1年期还是5年期以上利率均保持不变。去年国际市场上就已经掀起一片降息潮，中国央行没有跟随降息，到最近国际金融市场已经惊涛骇浪，中国央行还是保持了相当高的定力。

去年8月份，中国央行开始实施利率市场化改革。在过去传统的贷款市场，很多商业银行都有一个贷款利率隐性下限的潜规则，以央行的基准利率为锚，设定一个最低9折的折扣，这样使得利率的实际市场化程度远远不够，央行降低实体经济融资成本的货币传导机制也不顺畅。所以，央行决定以LPR取代传统的基准贷款利率。

LPR具体怎么定价呢？由全国18家银行在每月20日，向全国银行间同业拆借中心报价，这18家银行包括全国性银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行等，报价按照央行的中期借贷便利利率（MLF，也就是市场俗称的“麻辣粉”）加点形成的方式。

LPR形成机制改革之后，从去年8月20日到今年2月20日，一共实施了7次报价，1年期LPR利率从4.31%下降到了4.05%，5年期以上从4.85%下降到了4.75%。3月16日，央行宣布开展1年期中期借贷便利操作1000亿元，中标利率与2月持平，由于LPR定价是在央行“麻辣粉”的基础上加点，央行在3月份的“麻辣粉”利率不变，市场其实已经预期最新的LPR也会保持不变。不出所料，在3月20日的报价日，LPR的利率果然和2月份持平。

由于疫情蔓延和石油大战，美国股市在两周之内4次熔断，目前国际市场上主要经济体开始紧急降息。3月初，美联储降息50个基点之后，3月15日又紧急降息100个基点，将联邦基准利率降到零利率区间，同时还启动了7000亿美元的量化宽松计划。紧随美联储之后，十多个国家和地区都宣布了降息。那么，中国央行为什么如此淡定呢？

从实体经济的表现来看，中国经济在头两个月已经遭遇疫情的严重冲击，很多关键指标都出现了两位数的降幅，如果要确保完成今年的经济社会发展目标，货币政策有足够的理由更加宽松。但是，中国央行之所以和美联储选择了不同的道路，主要原因在于中美两国的通胀环境不同，中国正面临较大的通胀上行压力，而美国面对的是通缩，在通货膨胀的制约之下，中国央行的利率政策只能小步微调。

去年以来，在猪肉价格的带动下，中国物价指数一直在高位运行，去年11月份的CPI达到了4.5%，创下8年新高。进入2020年之后，物价指数继续攀升，今年头两个月的CPI指数大幅上涨了5.3%。如果说去年的物价压力主要来自猪肉，今年的通胀形势更加复杂。首先是猪肉的供应缺口依然很大，至少上半年都难以得到实质性缓解，而疫情暴发之后各行业大规模停工，带来多种商品供应短缺，更增添了物价上涨的动力，而货币政策的宽松，又将成为物价上涨最有力的推动力。所以，在这种情况下，如果央行效仿美联储大幅降息，显然并不现实。

长期以来，在中国的各项经济社会发展目标中，除了GDP增速之外，物价大概是最核心的目标之一。如果发生严重通货膨胀，往往会付出高昂的代价，无论是中国还是其他国家，都有过类似的教训，所以，在中国每年的《政府工作报告》中，除了每年的GDP目标，物价指数也必然是最显眼的目标之一。对于中国而言，GDP当然很重要，但也绝不会为了增长目标而放任通胀恶化，如果GDP增速大幅增长的代价是通胀大幅上升，对老百姓而言不过是注水的GDP。所以，考虑到控制通货膨胀对中国经济社会的重要性，央行对于大幅降息始终非常谨慎。在全球主要经济体降息到零利率甚至负利率之后，中国央行3月份也没有实施降息。

不过，中国经济在头两个月已经遭受了明显的冲击，主要经济指标都出现了两位数下降，一季度负增长已经是大概率事件。与此同时，疫情全球蔓延，欧洲已经成为重灾区，美国也处在大暴发的边缘，经济上也可能会陷入衰退，这对中国的外部需求也将带来压力。

在内外同时遭压的背景下，还要保证实现今年的经济社会发展目标，那么，剩下3个季度必须要有强力的对冲政策，否则全年经济将可能严重下滑。在货币政策的空间被通胀制约之后，财政政策可能会扮演更重要的角色。

最近一段时间，以5G、人工智能、工业互联网、物联网、新能源汽车充电桩、城际高速和轨道交通、特高压为代表的新基建，已经成为中国经济的热点，这几个行业的产能过剩压力相对较小，将担起新一轮稳增长的重任。与此同时，过去几年增速有所放缓的“铁公基”等老基建项目，预计最近几年的投资增速也会有所反弹，在最紧张的时刻止住中国经济下滑的势头。

从近期各地方政府公布的投资规模来看，初步估算已经高达40多万亿元。对于新一轮投资大潮，最核心的问题还是钱从何处来。从中国的财政预算来看，可能会突破3%的财政红线。

长期以来，我国的财政赤字率已经保持在3%以下，2015年底的中央经济工作会议首次提出“阶段性提高财政赤字率”，在2016年3月份的《政府工作报告》中，“拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%”。当时这样的赤字规模创下了1949年以来的新高，赤字率也是首次触碰到3%的国际警戒线，不过最终也没有超过3%。今年的财政赤字率会不会首次突破3%，将是今年财政政策的一大看点。

如果不想直接突破3%的财政赤字率，相对可替代的选项是大规模提高地方政府专项债。近日发改委也表示，“将扩大地方政府专项债券规模，抓紧准备专项债券项目，支持有一定收益的基础设施和公共服务项目建设”。地方专项债的好处是不列入赤字，最终不会带来赤字率的直接上升。